来历 | 财经九号

作者 | 胖虎

曾经经的徽酒老二口儿窖，也有过百亿梦。

就于前几年为了完成这个百亿梦，还有专门花年夜代价请了麦肯锡来做战略咨询，这也致使近几年口儿窖的咨询办事用度支出每一年都于几万万的量级。

只不外，胡想是饱满的，实际是骨感的。近期披露的2025年年报及2026年一季报，却揭开了口儿窖尴尬的一壁。

1

单季度吃亏超6800万：

一场“爽约”的财政预算

2025年收官之时，作为徽酒代表品牌的口儿窖交出了一份让市场及投资者均感掉望的成就单，其披露的2025年年度陈诉显示，整年实现业务收入39.91亿元，同比降落33.65%；归属在上市公司股东的净利润6.73亿元，同比狂跌59.32%。

这不单单是营收、净利润的双双腰斩，更是口儿窖自2015年上市以来的“最差事迹”。掀开口儿窖积年数据，2025年营收39.91亿元不仅创下了2018年以来的最低值，其6.73亿元的归母净利润更是倒退回九年前的程度。只管2025年白酒行业面对宏不雅经济下行及消费疲软的年夜情况，但云云巨年夜的下滑幅度依然是超乎预期。

比事迹下跌更难堪的，是口儿窖对于本身此前预期的严峻“爽约”。按照公司此前披露的《2025年度财政预算方案》，口儿窖曾经提出要力争实现营收66.16亿元，同比增加10%。然而实际是，终极的现实营收仅仅完成为了预算方针值的六成摆布。

到了做2026年财政预算方案的时辰，口儿窖又把本年的营收方针定到了43亿元、同比增加8%的高位上，如今一季度的事迹已经然重庞大脸，整年财政预算方针还有能完的成不？

更使人担心的是事迹崩塌的持续性与加快度。财报数据显示，从2025年第二季度最先，口儿窖已经持续四个财季（2025Q2至2026Q1）营收及利润双双年夜幅下滑。到了2025年第四序度，环境迅速恶化，单季营收仅8.17亿元，同比年夜降50.6%；归属在上市公司股东的净利润录患上-6868.45万元，同比狂跌119.93%。 这一稀有吃亏让口儿窖于上市10余年的汗青中颜面扫地。

进入2026年，颓势依然没有止住的迹象。2026年一季报显示，公司实现营收13.75亿元，同比降落24.02%；归属在上市公司股东的净利润3.29亿元，同比再降46.16%。不仅营收持续“缩水”，因为发卖用度、治理用度的降落幅度均小在营收降幅，利润端亦遭受严峻挤压。

陪同利润年夜幅下泄，口儿窖的盈利程度严峻“脱水”。公司毛利率从2024年的74.59%骤降至2025年的69.11%，净利率更是从27.52%年夜幅下滑至16.87%。而2026年第一季度这一焦点数据再度滑坡，毛利率降至67.61%，净利率降至23.90%。这无疑向市场开释了一个伤害旌旗灯号：曾经经的徽酒“利润奶牛”，正于酿成极重繁重的“包袱”。

2

高库存“堰塞湖”叠加现金垂危：

谋划康健度亮起红灯

除了了惨不忍睹的账面盈利外，口儿窖的谋划质量与资金安全性也极其使人担心。此中最耀眼的手握问题，即是连续爬升的存货。

截至2025年底，口儿窖存货账面价值高达64.55亿元，同比增长10.28%，而这一数据于2024年底为58.54亿元，已经属高位。对于比2025年整年39.91亿元的营收，存货周转天数被急剧拉长，消化这些存货需要一年半以上，这强烈表示着终端动销乏力及渠道停滞已经非短时间问题。值患上留意的是，2024年存货已经同比增长15.53%，持续高增的库存象征着年夜量前期投入的资金沉淀于堆栈里。

假如说库存高企是白酒企业常见的恶疾，那末现金流的问题生怕更值患上审阅。2025年，口儿窖谋划勾当孕育发生的现金流量净额惊现负数，为-2.16亿元，同比年夜幅下滑114.81%。作为对于比，这一数据于2024年度为14.59亿元。到2026年一季度，谋划现金流依然没有止血，净流出达1.35亿元，象征着主业务务已经堕入“只出不进”的境界，造血功效险些阻滞。

这一系列连锁反映最直接的后果就是“荷包子”的严峻缩水。2024年底，口儿窖账面上另有19.23亿元的钱币资金，但到了2025年底，这一数字急剧减少至仅9.11亿元，降幅高达52.66%。即便留下云云捉襟见肘的备付，截至2026年一季度末，于手现金于已经年夜幅缩水的基础上再度腰斩至仅剩4.74亿元。与此同时，同期存货反而进一步爬升至64.81亿元新高。若将巨额库存转换为现金流尚需时日，届时公司所面对的流动性压力恐将越发急急。

另外一项需要警惕的前瞻指标是合同欠债。合同欠债表现经销商的打款意愿，是白酒企业将来营收的“蓄池塘”。2024年底，口儿窖合同欠债另有5.6亿元，到2025年底便年夜降40.26%至3.34亿元；至2026年一季度末，这一数字进一步调降至2亿元。经销商拿货决定信念险些降至冰点，渠道商不肯意于此时年夜量备货，预示将来营收缺少有用支撑。

3

治理层老龄化与实控人套现：

管理“老态”困局难解

于企业谋划全方位承压之际，口儿窖公司管理层面的短板一样袒露无遗。多年来，口儿窖治理层连结了异样不变的格式，但这类“不变”正逐渐蜕变为僵化的危害。据企业预警通数据显示，今朝口儿窖于任的14名董监高，平均春秋已经高达56岁，平均任职时长到达7.57年。

于今朝白酒消费群体正逐渐年青化、行业数字化转型囊括而来确当下，治理层的老龄化无疑让口儿窖于品牌年青化故事的讲述与营销立异上，较着慢了半拍。更难堪的是，面临事迹绝壁式下跌，这套带领班子不管是战略调解还有是渠道鼎新，均显患上力有未逮。2022年，口儿窖曾经礼聘麦肯锡作为“战略互助伙伴”，提着力争徽酒头部的“五年规划”并试图冲破百亿年夜关，数年间各类咨询办事费开消累计已经超亿元，但终极与方针渐行渐远。

比内部治理老化更让二级市场投资者警悟的，是年夜股东正于加快出逃。按照公然信息，口儿窖的结合开创人兼实控人之一刘安省，最近几年来减持动作极其密集。口儿窖2024年报显示，刘安省已经是持续数年举行减持操作，且节拍于2025年事迹敏感期前较着加速。

2025年8月25日，即2025年整年事迹年夜几率超预期下滑的预期洋溢时期，刘安省经由过程年夜宗生意业务方式一口吻减持了1000万股公司股票，套现约3.29亿元。将时间轴拉长来看，加之此前数次操作，刘安省历次减持累计套现总额已经跨越10亿元，到达约10.7亿元。于公司基本面较着恶化以前的窗口期几次高位套现，无异在于市场决定信念上再捅一刀。

为了张罗资金，除了了减持，刘安省还有于推进年夜范围的股权质押。截至陈诉期末，其累计质押股分已经占小我私家持股的四成以上，甚最多次打点质押展期。实控人一边不停将股权套现，另外一边年夜量质押融资，于事迹最差之年让市场对于其资金链紧张水平布满疑虑。

于表里交困之下，口儿窖的股价已经坠入深渊。截至最新收盘数据，口儿窖总市值仅141亿元。对于比2021年创下的80.69元/股汗青高点，股价近乎“膝盖斩”，市值蒸发跨越330亿元，险些创下了近10年来的新低。

当投资者们看着老板们减持抽身阔别的违影，摊于眼前的，倒是一份基本面毫无反转迹象的报表。从财政预算方针失去到谋划造血能力枯竭，从高层春秋布局老化到焦点股东年夜减持，于这座高悬的白酒舞台上，曾经高喊着“百亿梦”的口儿窖，眼下别说圆梦，连基本的面子生怕也都难以为继了。

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