文/夏虫事情室

焦点不雅点：MLCC行业因AI办事器（用量激增）及汽车电动化（单车用量6倍）需求发作，叠加高端产能扩张慢、日韩厂商转产致使布局性紧缺，激发涨价潮。三环集团作为国产替换龙头，于陶瓷封装基座、光纤插芯等范畴打破日企垄断，并依附从粉体到装备的全财产链一体化结构，构建了成本及技能护城河，事迹快速增加。当前股价涨幅是否提早反应行业景气叙事，是否需要警惕估值被过分透支？此外，警惕日韩龙头反攻、高容产物良率爬坡不和预期等危害。

近日， MLCC涨价引爆三环集团股价。4月2日至6月2日，短短两个月时间公司股价涨幅靠近1.5倍。

三环集团为什么受市场追捧，这暗地里深条理逻辑是甚么？

MLCC“通胀”叙事

所谓MLCC（Multi-layer Ceramic Capacitor）即为多层陶瓷电容器，被称为“工业年夜米”。据业内子士先容，电容、电阻及电感是配合构成了电子电路的三年夜基础被动元件，电容占比到达65%，而MLCC于整个电容器范畴市场范围占比最高。

第一重叙事，AI办事器对于MLCC的拉动。

按照公然资料显示，8卡AI练习办事器单机MLCC用量约4.8万颗，旗舰级整机柜AI办事器超44万颗，是传统通用办事器的约8-12倍。英伟达GB200单板搭载约6500颗MLCC，下一代Rubin因热设计功耗翻倍，单板MLCC用量靠近翻倍至12000颗摆布。全世界最年夜的MLCC（多层陶瓷电容器）制造商村田更是暗示GB300平台需搭载约3万颗MLCC，约是手机的三十倍、汽车的三倍，单一机柜耗损量高达44万颗。

第二重叙事，汽车电子化趋向下，单车用量6倍跃升，渗入率连续爬升。

汽车电动化、智能化与网联化趋向显著晋升车载电子体系繁杂性。传统燃油车单车用量约3000-5000颗，插电混动车增至约12000颗，纯电动车需求可高达18000颗——纯电车MLCC单车用量是传统燃油车的6倍以上。

于需求发作配景下，但MLCC产能好像与需求呈现错配。一方面，扩产节拍好像与需求不匹配，据悉，MLCC扩产周期长达12-18个月、单条产线投资数亿美元，且高端装备由日欧少数供给商垄断（如流延机供给商平野），而行业龙头如村田每一年仅以10%速率扩产，国巨按行业增速扩产10%-15%，扩产节拍好像跟不上需求。另外一面，高端产能歪斜加重消费类供应紧缩，日韩MLCC厂商将更多高端产能转向AI运用，进一步压缩消费规格MLCC供货。2025年，AI办事器按颗数仅占全世界1.1%，却占用7.5%产能——即AI用MLCC的单颗产能耗损是通例产物的约7倍，布局性紧缺格式已经确立。

事实上，行业先行旌旗灯号如定单出货比、提价等指标也于验证行业景心胸向上。

一方面，全世界最年夜MLCC供给商村田在2026年3月向客户发出涨价函，针对于AI办事器专用高容MLCC、高端车规级等焦点品类周全提价15%-35%，新价格系统已经在4月1日正式生效。

另外一方面，按照TrendForce集邦咨询显示，2026年二至四月MLCC供给商产能稼动率连续回升，因为AI Server需求强劲，日韩厂踊跃将消费规产能转投入高端MLCC，总体定单出货比（BB Ratio）自三月的0.89升至四月的0.92，Murata（村田）、SEMCO（三星机电）、Taiyo Yuden（太阳诱电）等指标业者的定单出货比已经不变连结于1以上。据悉，MLCC龙头之一村田FY25Q4定单出货比（BB值）晋升至1.24，创最近几年来新高；太阳诱电电容器营业FY26Q4 BB值晋升至1.31。

按照Trendforce提供的界说，定单出货比（BB值）属在行业要害景心胸指标之一，即该指标若回升且冲破1时，行业产物价格具有上步履力；若指标连续走低，则行业总体进入去库存周期，价格走势趋在平稳甚至承压下行。

多个要害“洽商”环节实现国产替换

MLCC赛道持久由日韩厂商垄断，三环集团则率先于多个洽商环节实现突围并进一步举行高端化替换。

按照中国电子元件行业协会信息中央统计，全世界MLCC供应端前五年夜厂商盘踞跨越80%的市场份额，且重要由日韩主导。2023年，份额最年夜的厂商为日本村田（Murata）占比约31%，韩国三星机电（SEMCO）市场份额约为23%，日本太阳诱电（TaiyoYuden）位列第三，市场份额约为10%。

起首，三环集团于陶瓷封装基座（PKG），打破日企垄断，实现份额反超。

陶瓷封装基座是芯片封装的要害部件。2010年之前，该市场份额基本被京瓷、住友、NTK三家日本企业盘踞，我国持久依靠入口。三环集团在2007年自力研发，2010年景功实现晶振用PKG的批量出产，成为海内首家实现SMD陶瓷封装基座量产的企业，一举打破日企垄断。今后，借海外厂商（如NTK）退出之机，公司不停晋升市场份额，2020年于晶振PKG范畴的全世界市占率已经达约30%。

其次，光纤陶瓷插芯 ，三环集团实现全财产链自立可控并主导全世界市场。光纤陶瓷插芯是光通讯收集的焦点部件。初期中国一样依靠日本技能，未把握焦点粉体系体例备。三环集团经由过程多年研发，于2013年景功实现氧化锆粉体便宜，并自研出产装备，完全买通财产链，使中国成为全世界最年夜的光纤陶瓷插芯产地。公司当前于全世界市场的据有率已经靠近70%，处在绝对于主导职位地方，实现了对于日系产物的彻底替换。

事实上，相干机构对于三环将来国产替换空间较为看好。三环集团2025年的全世界市占率仅约3%，相干机构估计2025-2028年其全世界市占率有望从3%增至8%，尤其是于家电及工业范畴，估计2025年公司市场份额别离为30%及16%，并有望于2027-2028年年夜幅晋升至50%及30%。

一体化具有更深的护城河？

三环集团一体化战略使患上公司或者具有更深的护城河。

三环集团被誉为“电子陶瓷一体化龙头”，其焦点竞争力于在构建了进步前辈的质料平台，实现了从原质料（如氧化锆粉体）到出产装备的彻底便宜。这类垂直整合能力使其具有了极强的成本节制能力，并能于多个细分赛道连续拓展。例如，于光纤陶瓷插芯范畴，公司经由过程自研装备及粉体，可于年夜幅降价后仍连结盈利，从而晋升市场份额成为全世界龙头。公司以质料基由于基础，于MLCC、光通讯、燃料电池等差别范畴形成梯次成长阵型，揭示了强盛的营业拓展能力。

于财政数据上也能够获得验证。公司毛利率、净利率常年维持于40%+、29%摆布的程度。海内另外一家可比偕行风华高科25年毛利率仅为17.75%，净利率不足5%。这差距暗地里或者重要于在三环集团一体化结构。业内子士暗示，三环实现了从粉体系体例备到后加工的全流程自立可控，陶瓷粉体100%自给，成本较外购低30%以上，而风华高科更像“组装”模式，上游粉体依靠外购，于原质料价格颠簸时成本缓冲能力衰。

写于末了：三环集团估值有无透支？

2025年，三环集团实现业务收入90.07亿元，同比增加22.13%；归母净利润26.18亿元，同比增加19.54%；扣非归母净利润22.49亿元，同比增加16.39%。

一季报盈利于显著晋升。一季报显示，公司实现业务收入26.81亿元，同比增加46.25%，环比增加7.28%；归母净利润7.91亿元，同比增加48.48%，环比增加19.85%；扣非归母净利润7.22亿元，同比增加60.82%，环比增加32.97%。公司毛利率为43.49%，同比增加2.48个百分点，环比增加2.27个百分点；净利率为29.50%，同比增加0.43个百分点，环比增加3.13个百分点。

对于在事迹增加归因，公司于年报暗示，消费电子、汽车电子、光通讯等下流焦点范畴延续向好成长态势，细分范畴客户需求稳步晋升。同时，公司对峙产物立异及客户拓展，连续富厚产物矩阵及鞭策产物迭代进级，拓宽产物运用范畴。于此配景下，公司主业务务产物需求呈增加态势，此中，公司MLCC产物依附多系列、多规格的产物组合及不变靠得住的供货能力，满意下流各范畴客户的产物需求；受益在全世界算力基础举措措施设置装备摆设进程加速、光器件市场需求扩容，公司陶瓷插芯和配套产物发卖额实现进一步增加。

跟着公司股价暴涨，公司估值毕竟有无可能被透支？相干叙事是否已经经Price In？

咱们基在迈创评估机构研究陈诉发明，三环集团当前市值潜于对于应将来增加率为53.9%。而按照弗若斯特沙利文，全世界AI新兴端侧装备相干MLCC市场范围估计到2029年将增加至146.8亿元，2025-2029年的CAGR为54.5%。这是否象征着相干叙事已经经于股价提早反馈？

截至2026年6月2日，申万三级行业被动元件的平均动态市盈率为90.87，公司动态市盈率为89.6。

一方面，相干涨价叙事或者已经经于股价反馈，另外一方面，也需要警惕情绪助推估值懦弱性等危害。详细而言，日韩龙头反攻，如村田、三星机电随时可以降价夺回份额；此外，高容良率爬坡不确定，即三环高容MLCC仍处在良率爬坡期，现实量产节拍可能不和预期。

24小时滚动播报最新的财经资讯及视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）