（来历：飞瞰财金）

贝尔生物（874527.NQ）是一家专业从事体外诊断试剂和配套仪器研发、出产及发卖的国度级专精特新“小伟人”企业。公司今朝已经拥有酶联免疫诊断试剂平台、POCT快速诊断试剂平台、磁微粒化学发光诊断试剂平台、诊断仪器平台和生物质料平台，并成立了试剂、仪器、质控品、耗材的完备财产链。公司产物以呼吸道病原体检测为主，笼罩优生优育、肝炎、EB病毒、自身免疫抗体等多个检测范畴。

公司在2025年6月30日申报北交所IPO获受理，历经两轮问询后，在2026年5月20日披露二轮问询答复，5月21日披露上会稿，并已经在5月28日由北交所上市委员会审议经由过程。

谋划事迹方面，2023年至2025年公司业务收入连续下滑，从4.13亿元降至3.36亿元；净利润则先由1.49亿元回落至1.40亿元，2025年回升至1.46亿元。重要谋划数据以下表所示：

联合偕行业公司谋划事迹、行业情况和相干政策综合判定，笔者认为贝尔生物至少于两个方面存于异样且值患上重点存眷的征象：一是业务收入虽有所降落，可是降幅与偕行业显著偏离，且主营产物与其披露的风行病趋向不相吻合；二是发卖职员流水核查尺度偏高，且核查成果不切合笔者对于行业的一般性认知。

1、2025年业务收入变更与偕行业公司较着偏离

贝尔生物主营呼吸道检测产物，2023年至2025年该类产物占主业务务收入比重约72%，呼吸道检测系列产物是公司事迹范围的决议性因素。

起首，2025年海内并未呈现年夜范围呼吸道疫情。英诺特年报中披露：按照中国国度流感中央流感监测周报数据（ivdc.chinacdc.cn/cnic/），2025年于北方省分、南边省分的哨点病院陈诉的流感样病例占门急诊病例总数百分比于整年大都时间低在2024年同期，于病原体风行多发期的连续时间短在2024年，致使英诺特2025年业务收入同比下滑较年夜。凡是而言，无年夜范围疫情，象征着呼吸道检测营业相干公司的谋划事迹均会遭到较年夜影响。

本文拔取东方生物、英诺特、圣湘生物三家行业内上市公司作为对于比标的。思量到各家披露口径与营业布局存于差异，联合贝尔生物99% 以上收入来自境内的特色，本次拔取口径以下：东方生物境外收入占比偏高，故采用其境内营业收入；英诺特收入基原来自境内，采用其呼吸道检测营业收入；圣湘生物约95% 收入来自境内，且未零丁披露呼吸道检测收入，故采用其试剂总体收入。

由上表可见，2025年上述三家偕行业公司呼吸道检测产物相干收入均年夜幅下滑，降幅均于20%以上，平均降幅到达27.03%。反不雅贝尔生物，其呼吸道检测产物收入仅小幅降落10.62%，与行业总体体现严峻偏离。

其次从产物布局来看，东方生物、英诺特及圣湘生物的呼吸道检测产物，均笼罩肺炎支原体、肺炎衣原体、甲型流感、乙型流感、合胞病毒、腺病毒、新冠病毒等多种病原体，特别均包罗甲型/乙型流感病毒检测品类；而贝尔生物从2024年起，才最先实现甲型/乙型流感病毒检测产物的发卖收入。

贝尔生物于北交所首轮问询的答复中，列示了2023年至2025年重要产物的收入数据。笔者对于其举行大略统计，肺炎支原体、肺炎衣原体检测产物收入占其披露的重要产物收入比重约50%，是公司焦点收入来历；甲型/乙型流感病毒检测产物收入从2024年才最先孕育发生收入，2024年为110.93万元，2025年为999.91万元。

于北交所对于贝尔生物的二轮问询中，审核重点存眷了贝尔生物收入、发卖数目变更趋向与疾控中央发布的相干数据、可比公司事迹变更趋向是否一致，以和2025年第四序度收入占比高的缘故原由和合理性。贝尔生物答复称，其第四序度收入占比高达41.72%与南北方流感样病例比例，即ILI%的走势相吻合，详见下图。

但按照其二轮问询答复内容，2025年末海内重要风行甲型流感、乙型流感，并不是公司焦点收入来历的肺炎支原体、肺炎衣原体检测产物，而重要风行的这两种病毒，相干检测产物对于公司收入孝敬极低。

偕行业内结构多种呼吸道检测产物、特别具有甲型流感、乙型流感病毒检测产物的企业，于2025年不异的病毒风行环境下事迹均年夜幅下滑，反不雅2024年才取患上甲型流感、乙型流感检测产物注册证的贝尔生物，呼吸道检测产物收入却仅小幅降落。这不克不及不让人孕育发生疑难，第四序度到底发生了甚么？于其主营产物对于应的病原体未呈现年夜范围风行的配景下，公司2025年第四序度孕育发生的发卖收入占整年比重到达41.72%，较2024年第四序度25.59%的占比晋升16.13个百分点。另据其二轮问询答复，2024年12月是肺炎支原体风行岑岭期。

羁系机构显然也存眷到此问题，于二轮问询中屡次追问第四序度收入占比偏高的缘故原由，以和2025年经销收入下滑幅度低在直销收入的缘故原由，相干问题也许也只有贝尔生物的经销商最为清晰。

2、发卖职员流水核查

贝尔生物于二轮问询答复中披露了对于发卖职员银行流水的核查方式：保荐机构获取前述职员陈诉期内任职时期全数银行流水，并将发卖职员的资金流水的金额主要性程度确定为5万元以上的资金往来，核查其资金流水是否有异样往来环境。

但据笔者对于行业的相识，部门发卖职员会借用经销商天资开展暗里发卖：终端客户多由发卖职员直接拓展及维护，此历程中终端客户会有多样采购需求，发卖职员自己不具有医疗器械产物的谋划天资，以是借路经销商举行购销，从而孕育发生与经销商的资金流水往来；而一般这类采购举动，生意业务笔数多、频次高，但单笔金额较低，以是与经销商的资金流水往往是小额流水，多为数千元或者上万元，这才切合一般下层医疗机构采购的范围或者程度。

联合同期别的一家体外诊断行业企业二轮问询答复的内容来看，虽对于发卖职员与经销商之间的流水往来环境举行了宽免披露，但必然是存于的。

这不由也让人孕育发生疑难，贝尔生物于二轮问询答复中称：刊行人的发卖职员不存于年夜额异样资金往来，与刊行人联系关系方、客户、供给商和前述主体的股东、重要职员之间亦不存于异样资金往来。究竟是公司存心提高尺度，提高到一个发卖职员纵然一样平常与经销商有往来都很少能触达的程度，还有是说其发卖职员举动模式就与行业内偕行的发卖职员举动存于很是年夜差异？

今朝贝尔生物已经顺遂过会，因其已经完成2025年年报的更新，估计不久后将提交注册并启动刊行上市。但故事仍于继承，让咱们拭目以待。

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